2020年新冠疫情肆虐全球,口罩、白色家电等需求旺盛,带动PP价格不断上涨,主力合约一度接近9000元/吨,如今PP产能急剧扩张,看空的投资者越来越多,那么除了做空,有没有更好的方法?

别急,我们先从PP产业链入手,寻找最为稳妥的交易策略。

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PP价格为何持续走高?

今年能化上的明星品种当属3P品种,其中PP的走势更为亮眼。随着二季度疫情需求的爆发,PP纤维及熔喷料大涨,而后的下半年再度发力,在11月市场都认为顶峰已过的时候,PP再度迎来了超预期的涨势, PP拉丝单月涨幅超过1000元/吨。从基本面角度来看,其上涨更多是供应明牌下的需求超预期。

PP主力合约行情图

从大格局定性PP,2020年-2022年是PP产能投放大周期,2020年聚丙烯行业投产产能在400万吨,在供应高增速的情况下,投产的预期及兑现存在结构型的问题。虽然进入第四季度有400万吨新增产能稳定释放,但上中游去库水平尚可,同比往年降低13%-25%,压力适中偏低。新投产装置尚未完全兑现,新增投产利空被逐步淡化,高需求推动资源消耗进程较快,市场无压力应对,这也是PP在11月能够利空兑现、继续拉涨的原因。

聚烯烃产业扩能情况对比图

从定量上分析,今年PP供应的高增速一部分能够被三季度进口的减少来消化,另一部分靠需求的高增速来对冲。此次价格上涨并非完全由出口订单恢复拉动,在经历了上半年终端制品价格大幅下跌后,终端制品生产企业亏损、利润下滑也让他们在下半年的旺季具备较强的提价动力。因此涨价背后逻辑是需求超预期和持续低位的库存。?

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PP的需求好在哪里?

今年以来很多投资者都对于PP下游需求发出了疑问,产能增加的同时货都去哪儿了?PP的下游需求到底是不是真的好,好在哪里?

我们先从PP的需求分支来看,PP是需求弹性非常大的品种,而多元化的需求特性也使得PP价格支撑性强。除了四五月份的口罩、防护服等纤维需求,六七月份的冰柜、冰箱再到10、11月的小家电需求增量,这些都在一定程度上消化供应端的增量。

家电月度销量对比图

具体来看,BOPP行业及家电、冰箱等共聚下游接单情况非常好(尤其是BOPP行业,利润已处于历史高位且订单至少在一个月以上),但是塑编等其他品种利润受到压缩,接盘较少抑制后续补库力度,下游呈现明显的两级分化状态。同时,共聚等产品的转好也促使一些生产厂家转产共聚等高利润的产品,进一步压制了拉丝的排产比例。

动态库存的流转是验证需求是否真实的一大利器。静态库存数据只是过去的供需综合体现。

石化库存常规在60-70万吨之间波动,目前库存相比去年同期有所下降,由于十月份消费旺季,部分工厂交付订单为主,采买较为活跃,受此支撑,十月中旬两油库存持续处于去化状态。进入11月下旬,部分预期新增装置开车延迟,供应端压力小于预期,工厂询盘气氛较好,两油库存仍未看到明显的累积迹象。另外,需要关注中游贸易商、下游原材料库存。

聚烯烃石化库存季节性走势图

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PP怎样操作最为稳妥?

目前市场一直不乏PP价格高估的说法,但我们要清楚高估指的是产能大投放背景下的利润高估,而不是对于绝对价格的高估。如果PP产能投放增速继续提升,那么利润将被压缩,而利润的压缩并不能够单靠看空绝对价格去实现,做空利润是最稳妥的做法。油制利润、煤制利润从理论上来说都应该被压缩,但是在盘面上存在一定的实际操作难度,因此我们更多锚定的是甲醇制烯烃(PP)的利润——MTO(MTP)利润。

MTO套利走势图

明年长期来看MTO利润要被压缩,短期05合约上利润仍存在修复需求,因此在盘面给到2000以上的套利空间时可以做利润的压缩,即空PP多甲醇;在1300以下的区间下沿做利润的修复,即多PP空甲醇。这种做利润的方法安全度更高,亦更适合实际操作。

 

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